林纯洁

　　每一次金融动荡都有得利者。风暴过后，强者更强。

　　这一次的得利者，可能会轮到以美国联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae，下称“房利美”)和美国联邦住房贷款抵押公司(Freddie Mac，下称“房地美”)为首的一些美国“政府发起企业”(Government Sponsored Enterprises，GSE)。

　　GSE的领袖们在最近突然意识到这样一个问题：在过去几年中，美国政界一直将庞大的资产作为美国金融系统的一个安全隐患，但现在却成为美国房地产市场的“定海神针”甚至是“救星”。

　　作为对其混乱的会计报表的处罚，房利美去年5月被迫同意将其抵押贷款资产组合控制在不超过7270亿美元的水平。这种抵押贷款资产组合的限额对于房利美来说非常不利，因为这将极大地影响其发展。今年6月，房利美的抵押贷款资产组合规模已经达到7220亿美元。

　　不过，本轮次级贷款引发的信贷危机却让房利美看到了摆脱束缚的契机。房利美总裁Daniel Mudd上周五表示，房利美需要更多授权来“保护”美国房地产市场。Mudd在声明中建议将他们的投资组合上限上调10%。“我们认为，这样的行动……将可以缓解目前市场上的信贷危机，并且帮助市场恢复稳定。”

　　虽然这一要求并没有得到美国监管层的正面回复，但舆论已经开始动摇。

　　美国总统布什上周表示，应该把GSE的改革放在调整他们投资幅度之前。虽然GSE的监管部门美国联邦住房企业监督办公室(OFHEO)表示，近期并不会考虑调整房利美的抵押贷款资产组合规模，但它也表示已经开始考虑建议。

　　正在竞选美国总统的美国参议院银行委员会主席Christopher Dodd开始站到房利美一边。“总统先生在今天表示，他们在GSE改革完成之前不会考虑提高其投资规模。”Dodd上周五在一份声明中表示，“可是，并没有什么原因要让这种改革成为修改(GSE投资组合)上限的前提条件。”

　　除投资规模上限外，GSE还在寻找摆脱其他束缚。目前房利美和房地美只能购买单一价值在41.7万美元或以下的房贷产品。Mudd表示，美国国会应该考虑到，目前超过41.7万美元的贷款数量正在增加，而房地产市场的问题也可能从次级房贷市场向外扩散。

　　当然，将更多的GSE投资引入市场是否对房地产面临的问题有帮助，还令人怀疑。因为，GSE入市购买房贷衍生产品并不能保证那些贷款买房的人按时还款，而这才是问题的源头。如果GSE大举投入品级不好的贷款产品，一旦大量违约情况出现，那将会是更为严重的危机。不过，流动性的进入倒是可以避免问题大规模地向其他行业扩张，这也是为什么中央银行会大量注资的用意。

　　即使是政策面没有出现重大的变化，当前的房地产市场状况也将令这些巨头受益。

　　非GSE担保的房地产抵押贷款已经开始被市场冷落。7月只有112亿美元的此类贷款被出售，而6月时尚有416亿美元，去年的月均数字更高达866亿美元。

　　市场萎缩让很多公司面临困难。不久前，美国住房抵押贷款投资公司(American Home Mortgage Investment Corp.)宣布破产，该公司很大一部分业务集中在Alt-A评级的信贷(这类信贷的申请者虽然有良好的信贷记录但不愿提供税单或收入证明)。目前的市况让该公司无法出售其信贷资产证券化产品。

　　房贷市场研究机构Wholesale Access Mortgage Research & Consulting的主席David Olson认为，三分之一的美国房地产贷款公司将因此而消失，大量公司的消失将为GSE打开更大的市场空间。目前，市场已经传出房利美可能进行收购的消息。

　　当然，房利美也因购买了很多次级房贷衍生品而陷入次级信贷危机。不过，正是庞大的资产规模使其所受影响并不会很大。而且，房利美购买的AAA次级房贷产品大多集中在抵押支持债券(MBS)而非担保债权凭证(CDO)。由于房利美拥有充足的流动性，这些产品完全可以被持有到期。

　　所以，对于以房利美为代表的GSE来说，本轮房地产市场调整对其而言蕴涵的机会可能更为重要。在市场表现方面，自7月13日开始调整至周一，标普500指数下跌了6.5%，而同期房利美的股价下跌了2.4%，房地美更是上扬了0.04%。与其他金融股相比，这两大GSE的股价表现更是“超强”。

　　其实，不仅仅在房地产信贷市场，金融行业很多领域的大型机构都可能在危机过后变得更为强大。