本报记者 杜艳

　　7月3日，是央行公开市场操作的例行之日，但是预期发行的3年期央票，由于机构集体看涨加息，当天，3年期央票遭遇停发命运。

　　这是央行自去年10月25日以来，首次停发3年期央票。

　　巧合的是，北京时间7月3日晚间，欧洲央行经过一天的会议讨论后，宣布将欧元区基准利率提高25个基点，达到4.25%，成为近七年高点。这是欧洲央行自去年6月以来的首次加息。

　　市场分析人士普遍认为，这在一定程度上，减轻了中国政府选择加息的市场压力，加息可能性进一步增强。

　　7月4日，债市继续低靡，但加息预期却依然在高位徘徊。

　　7月4日，农业发展银行发行的3年期政策性金融债，以4.82%的利率达到了招标的利率上限。而中长债收益率各期限品种一直在高位盘整，未有下行迹象。

　　债券交易人士告诉记者，从6月19日宣布电、油价格调整开始，市场对于通胀预期普遍上调，这在一定程度上促使了中长债收益率的走高。

　　自5月以来，央行开始在“稳住”央票价格的同时，频频动用存款准备金工具，两度上调累计达到1.5个百分点，冻结银行体系资金6000多亿元，而公开市场操作力度则明显放缓，央票发行量明显减少。尤其是6月中旬以后，央票的发行量骤然下降。以3年期央票为例，从6月初的一期发行量170多亿元，骤降到月底的每期只有10亿元。

　　债券交易人士认为，这一方面是由于市场资金开始明显趋紧，另一方面也与央票收益率一二级市场倒挂有关，目前各期限的平均倒挂利差约达到十多个BP。

　　“由于市场不认可央行的发行利率，所以可成交的发行量自然下降。”某证券公司债券分析员说，央票发行量的下降实际上是一种市场选择的结果。

　　此外，价格工具，还是数量工具，成为央行难以摆布的平衡木，从目前看，央行更倾向后者。

　　7月3日，国际原油期货价格首破145美元每桶。在油价大涨的前提下，我国PPI也不断攀升创出新高，由于PPI往往是CPI的先行指标，市场对于未来的通胀预期并不乐观。

　　从抑制通胀，压缩总需求的角度，加息是一种选择。而央行央行周小川也确实于近期释放了“加息是一种可能”的信号。

　　不过，央行开始更多动用数量工具以吸纳因外汇占款而激增的基础货币，并于6月份起再次加速汇率升值步伐。人民币兑美元汇率，从6月2的6.9372升值到6月30日的6.8591。

　　对此，社科院世界经济与政治研究所所长助理何帆认为：“我国的通胀正向更深的层次和更广的范围发展，然而基于汇率稳定优先的考虑，在巨额外汇储备增加的压力下，央行货币政策的独立性正受到严重考验。”

　　他认为，央行的操作空间日益缩小，副作用日益严重。

　　首先，长时间的价格管制并不可持续，并且代价越来越大，而效果不佳；其次，汇率单边升值的预期之下，热钱持续流入，流速有增无减。

　　何帆认为，这种情况下，无论是加息还是上调存款准备金，都只是“治标之策”，而更根本的解决方式，是通过汇率调整来给被动的货币政策释放空间。

　　他大胆提议，应该加强汇率波动性，改变单边升值预期。

　　而目前，热钱的大举流入，不仅使央行疲于回笼，亦增添了国内通货膨胀的压力。

　　何帆认为，汇率是解决中国问题的根本，而解决汇率的根本则在于扭转单边升值的预期。