宏观调控

    在保持10年“高增长、低通胀”的“美好时光”之后，2008年过去的这6个月，资本市场可谓腹背受困。内部经受着日益加大的通货膨胀压力，同时受到雪灾、地震、洪水等自然灾害的考验；外部则接受着油价暴涨、全球性金融动荡、发达国家经济濒临衰退边缘所传导过来种种冲击。

    困难面前，我们的宏观调控发生了细微的变化。4月初中央提出“既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，避免大的起落”的决策成为经济工作的指导思想。在这个大框架下，6月13日，中央提出了“保持经济增长”、“控制通货膨胀”的“一保一控”的方针，“保持经济平稳较快发展”被放到了突出的位置，并且首次提出“要保持房地产市场稳定”，还提出“促进资本市场健康发展”。

    反映到资本市场上是，银行信贷规模得到控制，黄金市场走势上扬，A股市场走势却在不断“调整”——从年初到现在，仅上综指就从5522点一直到最低出现过的2566点，调整点数达2956点，调整幅度超过50%。

    现在的调整信号是：历经风雨磨砺，大家期待经济实现真正的“调整”——转型，投资心态调整到位，市场信心“调整”恢复为正常，投资回报规律最终“调整”成正值。

    CPI高企

    CPI数值高企，是一系列政策与行动“调整”最强烈动因之一，更是资本市场回避不了的“紧箍咒”。

    国家统计局定于7月17日公布经济半年报，预计届时上半年CPI数据将出炉。政府给出的今年CPI增幅目标为控制在4.8%之内，今年1-5月CPI较上年同期增长8.1%，比上年同期上升5.2个百分点。至于6月份，已有机构（交通银行）预测为7.3%。大家公认的是，下半年通货膨胀的压力不会比上半年轻松，今年全年CPI预期必然大幅度向上“修正”。

    CPI数值高企，让决策层左右两难：紧缩银根，企业受不了，银行受不了，资本市场受不了；如果听之任之，物价上涨严重超过收入增长幅度，老百姓受不了。CPI高企，让投资者心压巨石，担惊受怕：政策调整频仍，市场方向难料；行情波动激烈，心态患得患失。就拿当前来说，加息预期让整个投资领域焦虑万分，大家都明白，在准备金率已达到历史高位之后，要以货币手段反通胀，反通胀最直接的措施则是加息，这一来，热钱聚集（加上人民币升值预期效应），产品市场投机热络，资本市场却观望者众。

    随着油价大幅度上涨及继续上涨预期，新一轮的通涨洪峰很有可能紧随而至。现在不管是决策层还是投资者，都只能如履薄冰，谁也再不能心存侥幸。如果现在还有45度坡可爬，一旦判断失误，结果将导致难度陡然增加，那到时候可能是非去攀90度的峭壁不可，风险可想而知。

    货币政策

    谈到调控、CPI就绕不过准备金率和加息等货币政策。通过准备金率“点刹”减少流动性过剩，让经济减速并实现宏观调控。从1984年央行按存款种类规定法定存款准备金率以来，已经历经了25次调整。最近关于加息的讨论日益增多，引发了对上半年单一货币调控手段的讨论。

    去年秋天加息时出现了“史上最短周期”的“小高潮”，今年却没有什么加息的动作。央行有多种货币政策选择，包括市场操作、央票、准备金率、加息等。近日，央行行长周小川已经明确表示不排除加息。央行如果真的加息，将有助于缓解通胀，但利率的提高可能会进一步加重国内企业成本负担，影响实体经济运行和消费增长，进而对股市及整个经济格局产生影响。同时，加息会加剧热钱进来，这一来，资本市场的变数仍然很大。

    房市拐点

    拐点本来是出现在房市的，但因为钱进钱出，必然离不开资本市场。在外汇市场、黄金市场则是喜忧参半，因为“天天都有拐点”。到股市一看，又完全变成另类的气氛，是牛是熊？要牛要熊？慢牛还是已经早就是熊了？股市拐点论似乎与房地产市场略有不同，房市是真论不拐，股市是假议真拐；房市是一边争议，一边投入；股市是一边争议，一边下跌。

    房市跟资本市场，可谓关系大大。恒大地产IPO搁置后，美林、德意志、淡马锡、郑裕彤等共数亿美元增资与合作双管齐上，而在3个多月前，人家“恒大地产获浦发银行50亿授信额度”新闻赫然在目，这怎不令内地房地产商纷纷寻找外资老板，上演远交近攻大戏？

    股市抄底

    股市从6000多点下跌至2000多点真可谓是冰火两重天。

    6000点喊不够高的罗杰斯这些天也亮出“2000点可能不是底”的“抄底”狂言，股评人侯宁说可能会到1800点，而另一位股市评论员水皮从沪综指6214“铁顶”以来就不断地预测“抄底”。记者随意抽取他博客中其中三次，以此说明抄底期望者如何“行情走，底也走”的：

    ——2007年11月22日：“5000点应该是管理层可以容忍的政策底。11月12日大盘下探5032点，我曾对同仁们说：现在是中午12 点半，还有半个小时开编前会，想买股票的赶紧去买。”

    ——2008年3月26日：“极端调整下探到3500点左右，即便政府不救市，市场的自我调节也会让大盘反弹。”

    ——2008年6月30日：“A股的下跌难道就真的会没有尽头吗？底又在何处？其实，底就在每个投资者的心里。”这位几个月前认定中国股市08年总体会在6000点以上的业内人士不得不调整为“A股价值中枢在3500点到整个半年总结时竟然没底“可抄。

    看来，内外部形势的激烈变化连业内精英都难以精准估算，投资者何尝不是如此？

    期待救市

    与抄底相伴相生的就是“救市”这个词了。大多数“抄底”论者现时也是“救市”论者，他们都焦灼地等待着、呼唤着、催促着管理层“救市”。当证监会等部门出台了规范大小非指导意见，下调了印花税等措施之后，“救市”论者仍然在“孜孜不倦”地呼唤着。还是以水皮为例吧，翻开他的博客，沪综指6214点以来的大多数文章均离不开“救市”二字。4月3日，他博文的题目正是他一系列文章的中心思想：“不救市　所有人都是输家”。而水皮仅仅只是救市论者的其中一个代表而已。

    热钱滚滚

    相关数据显示，今年一季度进入我国的热钱已经超过851亿美元，而去年一年流入的热钱是1170亿美元，一季度流入的热钱累计已经是去年全年的70%。人民币升值等诸多因素加速了热钱流入的速度。中国人民银行行长周小川日前表态，“热钱只是困扰中国经济的一个因素。”虽然说“只是”，但毕竟由官方已经确定它是“一个因素”。现在，热钱集中在汇市、期市、产品市场，大量聚集股市的迹象也日益明显。

    7月2日，国家外汇管理局、商务部和海关总署三部委联合颁布实施《出口收结汇联网核查办法》，决定自本月14日起对出口收结汇实行联网核查管理。看来，监管层已经开始行动了，“热钱”会给资本市场带来什么，就看如何引导了。

    黄金走高

    对比起去年基金的火热，今年反而是与股市离得很远的黄金投资成为宠儿。当2007年第一个交易日还是639.8美元时，谁会想到金价现在会高出50%。3月14日触及999.8美元／盎司的记录时，正是上证指数和深圳指数刚刚八个月来首度跌破4000和14000点心理防线之日。

    这些天，油价突破每桶145美元，而这时再次有人认定黄金会破千，理由是：原油价格的涨落，一方面反映了全球原油的供求关系，另一方面反映了美元汇率和全球通货膨胀率的变化。原油价格与黄金价格间接相互影响，国际黄金价格与原油期货价格的涨跌往往存在着正相关关系。于是，油价上涨和通胀压力推动金价走高；黄金的货币属性赋予了其保值功能，通胀压力下，黄金的保值需求在上升。

    尽管资本市场风起云涌，困难重重，但只要监管层政策得当，投资者策略有方，风雨过后，彩虹更艳！（张然）